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摘 要
据中国保险资管协会测算，险资黄金持有量可能达到208吨至555吨，占全球黄金总需求的比例在2%以内。这对保险行业和中国黄金市场均具积极意义
文|丁艳 杨芮
编辑|袁满
随着国际金价冲破3000美元/盎司大关，黄金投资热潮迭起。3月25日，连续三个交易日小幅度回调的金价开始出现小幅上涨，当日，新近开闸的保险资金正式下场。
中国平安（601318.SH，2318.HK）旗下子公司平安人寿在上海黄金交易所，完成国内保险机构首笔上海金定价交易；中国人寿（601628.SH，2628.HK）于上海黄金交易所，完成国内保险机构首笔黄金询价交易；中国人保（601319.SH，1339.HK）旗下子公司人保财险通过上海黄金交易所系统，完成国内保险行业首笔黄金竞价交易。
上述交易的落地标志着酝酿多时的险资购金从规划走向了现实。平安人寿表示，高度重视这一历史机遇，将积极研究黄金业务的投资配置规划，以优化资产配置结构，提升资金运用效率。在配置规划方面，从分散投资风险、优化组合结构角度将黄金纳入年度及中长期战略资产配置计划；中国人寿表示，未来将坚持长期主义的投资理念，坚守稳健审慎的投资风格，发挥好黄金在优化组合、对冲风险、抵御通胀等方面的独特配置价值，进一步提升公司整体投资组合的长期风险收益比率；人保财险最新表示，黄金作为重要的避险资产，长期来看具备保值增值功能，参与黄金投资业务，将进一步优化人保财险的资产配置结构，改善投资组合的风险收益特征。
2月7日，保险资金投资黄金业务试点“启航”，试点保险公司共10家，分别为人保财险、中国人寿、太平人寿、中国信保、平安产险、平安人寿、太保产险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿。除上述三家保险机构，截至发稿其他保险机构尚无相关信息披露。
3月24日，上海黄金交易所公告称，经审议，同意吸收人保财险、中国人寿、平安人寿、太保寿险成为上海黄金交易所会员。
据世界黄金协会去年底发布的《保险问道之黄金投资》中指出，保险资金可能成黄金市场重要边际定价者，但对全球黄金供需总体平衡影响可控。世界黄金协会中国区CEO王立新表示，险资试点黄金业务主要是为黄金开拓了一个新的需求方，未来也可能是交易方之一，这对于中国保险行业和中国黄金市场都具有积极意义。
值得关注的是，险资入场后，会否影响黄金价格？据中国保险资产管理业协会（下称“中国保险资管协会”）测算，中长期来看，险资黄金持有量可能达到208吨至555吨，平滑配置下险资新增黄金配置需求带来的黄金现货需求年化增量的边际影响可控，占全球黄金总需求的比例在2%以内。短期看，黄金具有较强的金融属性，险资入场的消息可能会对黄金价格产生一定影响。
“本轮试点的目的之一可能就是以险资提高中国资本市场的黄金定价权，与央行购金逻辑类似。”中信证券研报分析称，险资购金对金价的影响与央行购金类似。央行和险资的黄金配置都是长期行为，在购买中都倾向于低调、缓慢购买，避免短期价格冲击。此外，央行和险资购金都可以通过增加需求和形成宣示效应两条路径影响市场价格。
据其测算称，险资目前购金上限约为2000亿元。假设未来购金有四步发展：在2025年购金量达到试点上限一半、购金达到目前试点要求上限、总资产1%的购金空间可能被放开至所有保险公司、假设长期的全部险资购金上限可放开至总资产的5%。在购金四步假设下，测算总购金量分别为147吨、289吨、527吨、2432吨，对金价的额外利多分别达到涨幅4.00%、7.88%、14.36%、66.23%。
上海黄金交易所党委书记、理事长余文建表示，将以险资入市为突破契机，继续加大市场推广培育，争取更多元化的金融机构参与黄金市场，增强市场资源配置功能。
险资入场
去年6月，国家金融监督管理总局（下称“金融监管总局”）局长李云泽曾在第十五届陆家嘴论坛开幕式上首次对外释放探索保险资金投资黄金业务的信号。李云泽表示，积极探索保险资金试点投资上海黄金交易所黄金合约及相关产品。
2月7日，金融监管总局印发的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》）中，试点投资黄金的范围包括：在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。
在具体试点投资黄金操作上，上述《通知》要求，试点保险公司投资黄金应当灵活运用大宗交易、询价交易、竞价交易等方式分期分批建仓，避免因异常交易行为对市场造成冲击。试点保险公司投资黄金应当使用货币资金，不得办理黄金实物的出、入库业务。同时，试点保险公司应当严格执行投资比例要求，投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。
多位险企投资人士分析，这是监管政策首次放开保险资金投资黄金，与业内曾呼吁多时有关。黄金与股票和债券之间的相关性非常低，在股债组合中加入黄金可以有效降低投资风险波动，提高收益的稳定性。
据《保险问道之黄金投资》中分析，过去一段时间，保险通过大量增配非标资产，缓解了资产配置压力。但当前伴随经济结构转型和传统行业经营回报率下行，保险资金合意的优质非标资产供给稀缺，保险资金迫切需要拓展新的资产类别。黄金不但拥有长期回报为正且高于债券类资产，与投资组合中其他资产相关性较低的特点，且相比非标资产拥有更好的流动性，成为适宜保险资金投资的新方向。
一位保险资管业内人士亦提醒道，黄金是少数没有现金流的资产，且当前价格较高，需要把握价格波动方面的风险。
谈及险资投资黄金业务存在的风险性，王立新认为，这和投资黄金的风险一致，主要是价格波动风险。与个人投资者相比，险资投资黄金减少了实物黄金的保管风险，因为其投资的是严格规定的金融资产，且必须在上海黄金交易所体系内进行，不允许将黄金实物拿出体系外，从而保证了黄金的信用度。
王立新透露，“监管层、上海黄金交易所、相关保险资产管理部门等参与方，在保险资金投资黄金领域进行了深入的分析和研究，运用多种模型对潜在风险和收益进行了全面评估，才最终出台了相关政策。对于由国家层面主导或支持的保险资金的投资范围规定也有严格的规定，避免其从事激进投资，更多是采用保障性的，相对稳健的投资策略。”
值得关注的是，当前黄金价格已处于相对高位，配置价值几何？
王立新表示，世界黄金协会的调研显示，自1971年布雷顿森林体系解体以来，美元金价年均回报在8%左右。而在去年，美元金价创下了26%的涨幅，而人民币金价更是有28%左右的回报。黄金投资有很多的价值，但是其中如果针对这条来讲，黄金是有一个长期且明确的正回报。
中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛认为，国际大宗商品中，黄金作为避险资产仍然具有配置价值，但价格上涨或趋于温和。首先，美国通胀回落、美联储延续降息或带动实际利率下行，利好黄金价格，但美国通胀和美联储降息前景均存在不确定性，对黄金价格将产生影响。其次，去美元化趋势下，全球非美央行的黄金购买需求有望延续。另外，大国博弈、地缘政治冲突等外部环境不确定性增加，投资者避险需求将对黄金价格形成一定支撑。
据了解，在国内，部分保险资产管理产品及基金产品已将目光投向黄金。世界黄金协会认为，从全球官方机构和大型投资者的配置来看，“黄金+”独具意义。未来经济增长和汇率不确定性依旧存在，全球滞胀风险持续升温，且地缘政治动荡也不可忽视，黄金的相对韧性和低波动率可以为国内资产组合提供一定安全边际，“黄金+”的概念会被更多投资者所接纳并理解。同时，黄金的战略性角色也将为国内投资者的投资组合发挥更大的作用。
会否影响金价？
险资购金会否影响金价？
据一位险企投资人士估算，上述10家试点保险公司总资产大约20万亿元，按1%的总资产规模计算，可投资黄金的资金量约2000亿元，对于黄金市场具有一定影响。尽管试点的投资额度受到严格限制，但如果这一模式在未来得以成功复制并推广，可能会提升黄金在投资组合中的地位。
据一位大型央企投资部负责人表示，若险企大量买入黄金，影响市场供求关系，会导致金价上升。不过其认为，“目前金价累计升幅过大，未来进一步上升的动力大概率不会来自险资。”
王立新表示，截至2024年四季度末，中国保险行业整体总资产达到约35.9万亿人民币。如果将行业总资产的1%投资于黄金，潜在的黄金需求增量可能达到528吨。现首批10家允许参与试点计划的保险公司其总资产占中国保险行业总资产的57%左右，约20.1万亿人民币。若这些公司将其总资产的1%投资于黄金，未来一年的潜在黄金需求约为295吨。
从保险公司角度来看，投资黄金也为应对低利率环境提供了新思路。中国太保副总裁苏罡表示，黄金作为全球性资产配置工具，在一定程度上被视为“避险资产”。黄金虽然不产生利息，但其长期收益率仍具有吸引力。2003年至今，以人民币计价的黄金价格累计上涨4.8倍，增幅超过同期CPI、国债和沪深300，仅低于中国M2增幅。
苏罡认为，未来黄金价格的长期支撑因素包括世界局势和通货膨胀。如果美国较快加征关税，对经济影响较大，则可能形成通货膨胀上行风险，打断美联储降息进程；如果美国税收政策落地速度偏慢，对经济影响较小或者减税政策落地明显晚于关税和移民政策，则可能形成经济增长下行风险。“无论通货膨胀风险还是经济下行风险，其他资产可能承压，而黄金既能对冲经济增长下行，也能对冲通货膨胀上行，是相对安全的资产。”
平安人寿相关负责人表示，险资购金在优化资产配置、提升潜在收益、推动人民币黄金市场发展、完善人民币黄金定价功能等方面具有积极影响。
一是优化险资资产配置和分散风险。黄金作为避险资产，具有抗通胀能力和保值功能，能有效对冲经济波动和市场风险。其与传统大类资产相关性较低，能够为险资投资组合提供独立收益来源，分散单一资产风险，提升投资组合的稳定性和抗风险能力，且长远来看具有较高的收益潜力。
二是积极推动人民币黄金市场发展，险资是重要的中长期配置资产，险资购金将进一步增强人民币黄金市场集聚性和稳定性，完善人民币黄金定价功能和资源配置能力，对助力上海国际金融中心能级提升具有积极意义。
东方汇理认为，其对黄金的展望较为乐观，主要基于持续的货币宽松、财政失衡、债务可持续性恶化，以及央行购金、地缘政治风险和矿产增长的支撑因素。“然而，由于黄金估值较高且多头头寸较为集中，其上行空间可能受限。”
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