ETF日报：在近三个月持续回调后，煤炭板块估值及股息率吸引力持续提升，可关注煤炭ETF

　　今日，大盘低开反弹后震荡回落。截止收盘，上证指数收盘下跌17.48点，跌幅为0.51%，报收3408.95点，成交额5656.08亿元；深证成指收盘下跌99.56点，跌幅为0.91%，报收10879.49点，成交额8759.45亿元；创业板指收盘下跌22.32点，跌幅为1.0%，报收2200.03点，成交额4169.32亿元。沪深两市较前日缩量约300亿元。

　　盘面上，行业出现分化。其中，能源、钢铁、智能汽车等板块涨幅居前，前期表现较强的游戏、影视、计算机等TMT相关板块整体出现回调。提醒投资者关注市场高位震荡格局下的不同板块间“高切低”交易机会，科技成长与价值红利风格的轮动初显端倪。

　　今日，煤炭板块震荡上涨，煤炭ETF（515220）开盘后迅速拉高，最高触及1.8%的涨幅后小幅回落，最终收涨0.58%。煤炭ETF近60日来持续获得市场资金青睐，净流入额达到14.6亿元。

　　消息面上，煤炭行业自律性约束倡议书的发布有望从供给侧推动煤炭价格企稳，从而推动上市煤企的估值抬升。2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，从“严格执行电煤合同严格兑现”“推动煤炭产量控制”“推动原煤全部入洗”“控制劣质煤进口”“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议。这有助于有序控制煤炭供给，改善行业供需平衡，减少煤价非理性波动，给市场带来了积极信号。

　　政策面上，两会的一系列政策的发布有助于改善市场对宏观经济的预期，从需求侧对煤炭价格形成支撑。根据2025年政府工作报告，今年我国国内生产总值（GDP）将力争增长5%左右，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设等。两会之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，在基建投资和工业复苏背景下，煤炭需求存在恢复空间，市场对煤炭行业的预期向好。

　　预期层面，受多方面因素影响，进口煤量或延续高位回落态势。贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄，进口煤相比内贸煤经济性下降，2025年整体进口煤量或延续高位回落。叠加澳大利亚、南非等国出口受罢工、运输等问题扰动，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑，这对国内煤炭行业的发展有利。

　　此外，近日市场风格出现短期切换，科技成长与价值红利风格的轮动初显端倪。机器人、人工智能等热门概念股在多日上攻后涨势略显乏力，逐渐进入了调整走势。随着小盘资金退潮，市场的热点逐渐转向红利防御板块。近日随着煤价下跌，煤炭板块有所回调，煤炭股息率进一步提高，2024年煤炭企业股息率位列全行业第一名。煤炭作为相对稳定高股息的代表，在红利防御板块走强的格局下，受到资金的青睐，从而推动了煤炭ETF的上涨。

　　在近三个月持续回调后，煤炭板块估值及股息率吸引力持续提升。投资者可以关注煤炭ETF（515220）的投资机会。此外，临近业绩季风格轮动逐渐进入窗口期，高位震荡格局下的“高切低”交易机会也值得关注。

　　今日，COMEX黄金期货价格逼近3000点整数大关、再创历史新高。国内金价方面，沪金主力合约逼近前高后略有小幅回落。究其原因，中长期来看，对于政治、经济、通胀等方面多方面风险事件的担忧和对货币超发美元体系的不信任共同对黄金价格形成支撑。但仍需要提醒各位投资者注意的是，支撑黄金上涨的核心逻辑需要较长的投资久期来匹配。而短期来看，黄金上涨的斜率可能过快，“长逻辑”和“短交易”的周期错配风险不断累积。

　　避险因素：中东、俄乌局势存在不小的扰动，地缘政治风险叠加对美国经济的担忧，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。近期，中东战场局势展现出了一定的不确定性，停火的反复和特朗普围绕加沙地区的一系列发言均对局势的稳定产生了较大的不利影响。而俄乌战场方面，虽美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但根源仍在于战争巨大的经济和政治代价迫使各方考虑停战的必要性和可能性，因此，后续仍需关注各方利益诉求。短期内停战的落地效力仍需观察，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。此外，美国经济前景也难言乐观，市场对“硬着陆”和“软着陆”的判断仍然存在分歧。地缘政治局势的紧张叠加对美国经济衰退的担忧，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　中长期来看：特朗普的一系列政策和美联储宽松预期推升对美国财政体系不信任加剧，黄金价格存在中长期的逻辑支撑。美国 2 月消费者价格指数（CPI）同比增长 2.8%，预估为 2.9%，前值为 3%，美联储降息预期再起。市场对降息和宽松的预期逐渐转化为对实物资产黄金的追捧。此外，在财政政策方面，特朗普主张降低企业税收。特朗普政府曾于2017年推出“减税和就业法案”， 扩大美国财政赤字，这也是黄金价格上一轮上涨的重要驱动因素之一。在美元信用体系出现动摇之际，作为接受程度最高一般等价物的黄金价格存在较强支撑。

　　短期来看：黄金上涨的斜率可能过快，“长逻辑”和“短交易”的周期错配风险不断累积。从历史规律出发，本次黄金牛市涨幅已经接近甚至超过历轮牛市水平，叠加3000点整数关口的压制。回顾历史，近20年来，除本次行情外，黄金共计有4段明显的趋势性上涨行情：2004.5-2006.5、2006.10-2008.3、2009.9-2011.9和2018.8-2020.8，最大涨幅分别约为82%、65%、82%和70%。而自2022年11月至今的近两年黄金牛市中，共计500余个交易日涨幅已经超过80%。投资者在投资黄金的时候，可关注长期积极乐观和短期涨幅过快之间的背离风险。

　　来源：Wind，国泰基金量化投资部

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金